中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应等七大要点核心要点。



内忧渐散，外患仍存，“双循环”兼顾内外。二季度以来，随着国内复工复产的有序推进，中国经济快速复苏，各项经济数据均平稳回暖，但海外主要经济体的疫情仍在蔓延，国际贸易受到明显冲击。同时中美贸易摩擦波澜再起，外部环境的不确定性已成为当前中国经济基本面中不容忽视的重要风险。在当前国际环境日趋复杂的时代背景下，深化“国内大循环”既是对“逆全球化”的未雨绸缪，也可以起到“防风险”和“补短板”的效果。

短期冲击消弭，着眼中长期。会议对短期疫情的影响着墨较少，关注经济回归正轨后中长期问题。政治局会议特别强调宏观调控跨周期的调节，实现稳增长和防风险的长期均衡，也是在前期超宽松的流动性、信贷投放背景下导致了杠杆率水平快速抬升、房价出现一定幅度上涨，政策重拾防风险议题，这也部分兑现了市场前期对下半年政策的预期：政策难再宽松，下半年是基本面好转+政策退出的组合。

积极财政更“注重实效”。本次会议并没有继续赘述已经较去年同期大幅扩张的政府融资，而是将重点转向了资金的使用效率，“要保障重大项目建设资金，注重质量和效率”，积极财政政策大概率已经足量，预计更进一步的刺激大概率难以看到。今年上半年财政收入同比大幅下滑接近11%的情况下，财政存款明显高于去年同期，说明财政资金需要加快使用进度。

货币调整早于政策表态，稳货币料将持续。本次会议对货币政策的定调回归到灵活适度，不再要求降准降息等政策，取而代之的是“精准导向”。虽然货币表态边际收紧，但实际上货币调整早于政策表态，从近期央行的流动性操作来看，当前的资金面基本上已经调整到位，加上仍然有推动综合融资成本明显下行的目标，我们判断货币政策中期内仍然将以稳为主。

宽信用迎拐点，结构性的信贷投放将倾向于制造业和中小企业。本次会议要求货币供应量和社会融资规模合理增长，前期货币政策的回归常态已经提前迈出了货币供应边际收紧的步伐，下半年信贷投放和社融增速遭遇拐点也符合我们此前的判断。总量层面的宽信用迎来拐点，结构层面将转向制造业和中小企业，回归结构性的货币和信用宽松。

坚持“房住不炒”。房地产大方向表述一字不变，彰显政策落实房地产长效机制的决心。近期多地房地产政策再度收紧，是6月房价上涨过快的直接结果。房地产在我国居民财富配置中占据重要权重，又是主要工业品的重要下游需求，房地产市场稳健发展是平衡“稳增长”和“防风险”的重要环节。政策思路已然明确，地产调控最直接的影响可能还是抵押贷款和居民信用的边际减少，信贷和社融增速预计也会因此受到一定的影响。

宏观杠杆与资本市场改革。会议虽未明确指出“稳杠杆”，但“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”隐含了在经济生产恢复常态后，信贷增长与经济增速相匹配的含义。预计下半年宏观杠杆率的扩张将迅速放缓，同比增幅可能走平或小幅回落。以逆周期应对短期冲击，以改革促进长期发展，资本市场改革是发挥金融体系支持实体经济作用的重要一环，资本市场改革长期助力市场繁荣。

本次政治局会议对下半年政策的定调基本符合预期，传统基建和地产的逐步退出可能导致经济基本面修复过程更为平坦，稳货币+紧信用的组合下，债券市场本身不必过度悲观，债券熊市担忧暂且不必，但是料也难以摆脱震荡的行情。